浙商证券股份有限公司闵繁皓,文煊近期对佛山照明进行研究并发布了研究报告《佛山照明2022年报点评：Q4经营承压，车灯业务稳步推》，本报告对佛山照明给出买入评级，当前股价为5.1元。
佛山照明(000541)
投资事件
佛山照明发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入87.60亿元（同比+0.39%），归母净利润2.30亿元（同比-23.10%），扣非后归母净利润为2.22亿元（同比+48.12%）。单Q4公司实现营业收入23.50亿元（同比-13.31%），归母净利润0.10亿元（同比-88.27%），扣非后归母净利润-0.03亿元（去年同期为0.01亿元）。
投资要点
Q4收入短期承压，预计主要受通用照明、LED封装业务下滑影响
2022全年公司收入基本持平，其中通用照明业务/LED封装及组件产品/车灯产品/贸易及其他产品分别同比-11.57%/-15.52%/+92.40%/+6.73%。车灯产品+92.40%主要系口径影响，21年8月起并表车灯厂南宁燎旺，燎旺2022年实现收入15.59亿元。Q4公司收入-13.31%，我们预计通用照明、LED封装业务均有下滑（子公司LED封装厂商国星光电披露Q4营业收入同比-13%），车灯业务维持稳健。
加快拓展新能源车灯市场，重视车灯研发
2022年公司成立华南、西南、东北区域销售团队，重点拓展新能源车车灯市场，年内承接33个新项目（超一半以上项目为新能源汽车车灯项目），公司目前客户包括上通五、重庆长安、一汽奔腾、赛力斯等汽车主机厂。目前在研项目包括24像素智能化ADB远光模组、车用高流明复合反射型LED芯片及高密度矩阵式封装、前灯灯光模组等，有望提高车灯产品竞争力。
Q4归母净利率承压，主要系毛利率下滑及销售、管理费用刚性影响
Q4毛利率同比-1.68pct至16.78%，预计主要受LED封装业务毛利率下滑拖累。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.68pct/+0.67pct/-0.31pct/-0.08pct。综合影响下，Q4归母净利率同比-2.62pct至0.41%。
盈利预测与估值
随线下客流复苏带动照明需求增长，公司通用照明、LED封装业务有望逐渐修复，公司逐步拓展新能源车灯市场，车灯客户结构有望持续优化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.82亿元、3.45亿元、4.15亿元，分别同比+22.46%、+22.20%、+20.46%，对应当前股价PE分别为25x/20x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：车灯下游需求不振；消费复苏不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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