华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对欧普照明进行研究并发布了研究报告《Q1业绩亮眼，盈利能力持续提升》，本报告对欧普照明给出增持评级，当前股价为20.83元。
欧普照明(603515)
事件概述
4月26日，公司公告2022年年报和2023年一季度报：2022全年：收入72.7亿元（YOY-18%），归母净利润7.8亿元（YOY-14%），扣非归母净利润6.3亿元（YOY-9%）。22Q4：收入21亿元（YOY-23%），归母净利润2.8亿元（YOY-2%），扣非归母净利润2.5亿元（YOY+5%）。23Q1：收入15亿元（YOY+3%），归母净利润1亿元（YOY+48%），扣非归母净利润0.8亿元（同比增长0.63亿元）。
分析判断:
22年收入：疫情反复，电商渠道战略转型阶段
分渠道看22年表现：
家居渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情冲击线下消费，其中收入占比最高的Q4收入同比下滑23%。
商照渠道：估计有所下滑，我们认为主因疫情影响。
电商渠道：估计下滑较多，根据公司年报，我们认为主因公司线上战略转型，优化产品结构，重点发力智能化产品，与线下差异化布局。
海外渠道：同比增长3.2%，根据公司年报，我们认为主因公司海外业务持续扩张，扩大零售流通网实现渠道下沉；同时重点市场发力工程渠道，如东南亚、中东等区域。
22年盈利：毛利率逐季提升
公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别31.4%、32.6%、37.3%、40.3%，毛销差分别同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。
公司毛利率逐季提升，环比大幅改善，根据公司年报及22年10月31日投关表，我们预计主因：（1）产品、技术及部件的平台化持续深化，助力公司降本增效。（2）原材料价格同比下降。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比+0.05、+1.1、+1.5pct，我们认为主因费用刚性以及加大平台化和新品研发投入。
综合以上因素，公司全年归母净利率实现10.8%，同比+0.5pct，保持平稳。
23Q1：盈利能力显著提升
23Q1毛利率36.8%，同比+5.4pct，归母净利率6.5%，同比+2.0pct，扣非归母净利率5.1%，同比+4.2pct。Q1公司收入平稳，盈利提升，我们预计主因（1）线下疫后恢复较好，估计家居、商照渠道实现同比增长；（2）或因销售淡季，公司控费，Q1销售费用率同比-1.6pct。
投资建议
公司为国内通用照明行业龙头，渠道布局充分，持续研发投入提升产品力，近年通过数字化、门店赋能、全屋照明推广等方式提升店效，同时根据公司2022年4月27日投关表，公司在商照渠道具有成本优势和深厚积淀，我们认为公司市场份额有望持续提升（当期仅3-5%）。
盈利端，公司平台化、自制率提升战略持续深化，当前已进入改革兑现阶段，预计未来盈利能力保持提升趋势。我们预计23-25年公司收入分别为82/92/102亿元，同比分别+13%/+12%/+11%。预计23-25年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，同比分别+17%/+16%/+14%，相应EPS分别为1.21/1.40/1.60元，以23年4月27日收盘价20元计算，对应PE分别为16/14/13倍，可比公司23年平均PE为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
供应链波动、需求波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券纪敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.19亿，根据现价换算的预测PE为15.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级5家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧普照明（603515）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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