瑞丰光电：照明和背光两条腿走路

    瑞丰光电是国内SMD LED封装龙头厂商，是国内少数可批量提供LCD电视背光LED的厂商之一
    照明和背光2大业务贡献营收和净利润约9成。公司3Q营收增长13%，但净利润下滑了4成，主要综合毛利率下滑至26.4%，同比下滑了8.6个百分点，环比也下滑了5.7个百分点。进入4Q，行业转好趋势并不明显，因此预计公司毛利率水平环比3Q或将继续小幅下滑至25%左右。展望2012，我们认为背光源业务是公司增长看点所在，而照明业务在2012年下半年或将有所起色。综合考量，预计公司2011、12年分别可实现净利润为3500万、4500万，YoY下滑19%、增长27%，对应EPS为0.33元、0.42元。目前股价对应PE分别为48倍、38倍。公司为国内SMD LED龙头封装企业，产品技术出色，惟目前估值不具优势，因此给予“持有”评级。
    照明产品以量补价是大势所趋
    2011H1 瑞丰照明营收7700 万，营收占比为53%，增速放缓至30%，反映出目前行业发展遇到了一些瓶颈，主要绝对价格较高影响到了LED 照明产品的成长速度。我们认为一旦LED 产品价格达到甜蜜点，照明业务将迎来另一次爆发阶段。照明产品价格下降是大势所趋，虽然一方面会影响相关业务毛利水平，但另一方面会激发有支付能力的需求。总体来看，我们认为瑞丰的照明业务未来可通过以量补价来取得成长。
    背光源成长空间广阔
    2011H1 瑞丰背光业务营收4900 万，YoY 大幅增长147%，营收占比为34%，较2010 年提高了8 个百分点，提升势头十分明显。预计2011H2 背光营收占比可提升至38%左右。2012 年预计大陆LCD电视背光LED 的市场规模在40 亿人民币以上，相对于瑞丰2011 年1 个亿左右的背光营收而言，市场空间可谓是十分广阔。
    募投产能翻番，提升公司整体实力
    2010 年末公司产能为照明LED 为1056KK/年，中大尺寸背光源LED 为576KK/年，显示应用为230KK/年，汽车应用为58KK/年。公司的IPO 募投项目将增加中大尺寸背光源756KK/年和照明1360KK/年的产能。募投产能的释放将为公司未来2-3 年营收增长提供保障，提升公司的整体实力。
    盈利预测和投资建议
    预计公司2011、12年分别可实现净利润为3500万、4500万，YoY下滑19%、增长27%，对应EPS为0.33元、0.42元。目前股价对应PE分别为48倍、38倍。给予“持有”评级。