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瑞丰光电:照明和背光两条腿走路

信息来源:zhaoming.biz  时间:2011-12-23  浏览次数:336

    瑞丰光电是国内SMD LED封装龙头厂商,是国内少数可批量提供LCD电视背光LED的厂商之一
    照明和背光2大业务贡献营收和净利润约9成。公司3Q营收增长13%,但净利润下滑了4成,主要综合毛利率下滑至26.4%,同比下滑了8.6个百分点,环比也下滑了5.7个百分点。进入4Q,行业转好趋势并不明显,因此预计公司毛利率水平环比3Q或将继续小幅下滑至25%左右。展望2012,我们认为背光源业务是公司增长看点所在,而照明业务在2012年下半年或将有所起色。综合考量,预计公司2011、12年分别可实现净利润为3500万、4500万,YoY下滑19%、增长27%,对应EPS为0.33元、0.42元。目前股价对应PE分别为48倍、38倍。公司为国内SMD LED龙头封装企业,产品技术出色,惟目前估值不具优势,因此给予“持有”评级。
    照明产品以量补价是大势所趋
    2011H1 瑞丰照明营收7700 万,营收占比为53%,增速放缓至30%,反映出目前行业发展遇到了一些瓶颈,主要绝对价格较高影响到了LED 照明产品的成长速度。我们认为一旦LED 产品价格达到甜蜜点,照明业务将迎来另一次爆发阶段。照明产品价格下降是大势所趋,虽然一方面会影响相关业务毛利水平,但另一方面会激发有支付能力的需求。总体来看,我们认为瑞丰的照明业务未来可通过以量补价来取得成长。
    背光源成长空间广阔
    2011H1 瑞丰背光业务营收4900 万,YoY 大幅增长147%,营收占比为34%,较2010 年提高了8 个百分点,提升势头十分明显。预计2011H2 背光营收占比可提升至38%左右。2012 年预计大陆LCD电视背光LED 的市场规模在40 亿人民币以上,相对于瑞丰2011 年1 个亿左右的背光营收而言,市场空间可谓是十分广阔。
    募投产能翻番,提升公司整体实力
    2010 年末公司产能为照明LED 为1056KK/年,中大尺寸背光源LED 为576KK/年,显示应用为230KK/年,汽车应用为58KK/年。公司的IPO 募投项目将增加中大尺寸背光源756KK/年和照明1360KK/年的产能。募投产能的释放将为公司未来2-3 年营收增长提供保障,提升公司的整体实力。
    盈利预测和投资建议
    预计公司2011、12年分别可实现净利润为3500万、4500万,YoY下滑19%、增长27%,对应EPS为0.33元、0.42元。目前股价对应PE分别为48倍、38倍。给予“持有”评级。
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